火博体育浙商证券股份有限公司马莉 , 史凡可 , 傅嘉成近期对箭牌家居进行研究并发布了研究报告《箭牌家居深度报告：国货卫浴龙头，领衔智能风潮》，本报告对箭牌家居给出增持评级，当前股价为 18.3 元。

　　箭牌家居是国货卫浴龙头，敏锐把握智能卫浴高增风口，是近年卫浴行业弯道超车的国货代表。中长期看，公司智能马桶技术比肩海外，零售网点密度最大，多渠道运营能力最强，我们看好公司龙头稳固，市占提升。随智能马桶渗透 + 配套销售，终端开店提店效 + 家装电商放量，生产效率提升，我们看好公司业绩稳步兑现。

　　箭牌家居始创于 1994 年，国内卫浴龙头。2022 年实现营业收入 75.13 亿元，18-22 年复合增速 3%，实现归母净利润 5.93 亿元，18-22 年复合增速 32%。公司主营卫生陶瓷、龙头五金等品类，持续延伸瓷砖、定制橱衣柜等，智能产品起量快，收入占比达 25%。近年得益于智能产品渗透及生产效率优化，利润率抬升。

　　卫浴行业 2000 亿市场，主品类卫生陶瓷 500 亿，近年行业有三大产业趋势变化：

　　1. 智能卫浴快增，渗透率低位空间大。智能马桶超 230 亿市场，17-22 年销量年复合增速 12.8%，目前渗透率按保有量计仅 4%，按销售量计 15%，相比美日韩渗透率 60-90% 有很大空间。

　　2. 国货持续崛起，智能马桶已破局。卫浴行业外资进场早，近年国货快速崛起，九牧、箭牌国货品牌收入体量已超 TOTO 进入行业前三。智能马桶是国货弯道超车关键，一体机市占 TOP3 分别是箭牌 / 九牧 / 恒洁。

　　3. 龙头持续集中。2021 年我国卫生陶瓷零售端 CR3 达 43.5%，相比 2012 年持续提升了 14pct，我们认为 CR3 长期看到至少 50%，从品类特性看，其集中度大于定制家居，接近家电火博体育，从海外对标看，美日韩成熟市场 CR3 可达 60-90%。

　　卫浴行业处于三大变局中，中长期竞争中产品和渠道是拉开差距的关键火博体育，箭牌家居产品精进研发，多渠道运营行业领先，是最具竞争力的国货卫浴公司之一。

　　智能卫浴高增正处于风口，公司持续增长动力来自智能产品渗透率 + 配套率提升，产品结构优化带动利润逐步释放火博体育，我们看好其通过四大路径的持续兑现：

　　1. 智能技术排头兵，三大品牌全覆盖。1）智能产品技术优，高性价比：公司通过持续研发投入，目前智能马桶、花洒五金的核心技术已比肩外资，定价具备性价比优势。2）三大品牌多价位多客群覆盖：拥有箭牌 / 法恩莎 / 安华三大品牌，覆盖不同客群，智能马桶价格带跨度从 2 千 -1 万，一方面推高性价比轻智能马桶，降低用户尝新门槛，一方面推过万元高端功能马桶，提升用户体验。3）智能战略图景远大：未来将持续进行智能品类延伸，与华为等合作打造全卫智能空间。

　　2. 卫浴空间配套销售，客单价持续提升。公司推行以智能马桶为核心的套餐销售，近年配套率持续提升并带动客单价提升，据测算，20-22 年花洒 / 面盆龙头 / 浴室柜配套率 +4.7/+1.7/+4.5pct，客单价年增长 4%，22 年出厂端客单价超 2000 元火博体育。未来随卫浴空间延伸到全屋定制，天花板突破空间更大。

　　3. 渠道支持完备，助力智能渗透 & 配套销售落地。具体措施包括门店重装、匹配设计师、终端让价补贴激励、设置智能产品提货比例等考核、安装售后服务支持。成效初显，智能马桶在零售 / 电商 / 家装 / 工程渠道收入占比分别为 24.5%/18%/23.2%/6.7%

　　4. 产能充足，生产效率逐步提升火博体育。公司在全国共设立十大生产基地（2 个在建），遍布华南、华北和华中区域，四会及乐从项目将于 26-27 年投产，自产率将持续提升，盈利弹性随之释放，生产自动化率也在提升。

　　近年家居渠道出现两大重要变化：工程渠道萎缩，零售运营成为胜负手；终端流量分散化。公司优势明显，零售网点最广，电商家装最先起量，经销管理扁平化精细化，是支撑公司稳居龙头的底盘。未来随零售门店加速下沉以及新渠道持续放量，市占率有望进一步提升。

　　1. 零售：1）经销网点数第一：2022 年公司经销网点数 13378 个；2）门店业态多样：包括专卖店 / 社区店 / 乡镇店 / 商超异业店等，整合分散流量，未来增长空间来自专卖店重装提单店及下沉市场拓店；3）经销管理扁平化精细化：基本以地级市为单位设置一级经销商，实行一城一商制，形成体系化的招商、考核、激励、补贴、培训机制。4）经销商实力强：22 年平均提货 334 万元，头部经销商过亿元，盈利较优（毛利率约 40-50%），忠诚度高（有不少合作 10 年以上的老商）。

　　2. 家装：专供产品理顺，开店合作加速。1）渠道铺设：目前已合作家装公司 4604 家，终端为店中店模式，目前已有家装店 3052 个（+383），未来在头部装企合作深度以及家装店新增上有很大空间。2）产品设计：目前已进行专供套餐设计和重新理顺，定价具备性价比，选择方案增加，且可升级为智能产品套餐，效益逐步释放。

　　3. 电商：1）运营领先：早在 2010 年成立天猫旗舰店，2018 年成立自营团队，直营收入占比持续提升，电商体量和运营能力居行业前二。2）爆款策略：电商渠道主打性价比，爆款策略见成效，23Q1 销售最好的智能马桶单品为到手价仅 1799 元的 AKE1131；3）管理规范：公司实现线上线下产品区隔，以防乱价，同时线上线. 工程：客户结构优化，较好。外资在工程渠道有领先优势，近年箭牌凭性价比和好产品破局，地产企业酒店等项目认可度提升。采取先款后货模式，多元化客户结构，择优客户，较好，风险管控得当。

　　公司处于智能卫浴高景气赛道，看好中长期依靠过硬产品和领先渠道铺设稳居卫浴龙头，且市占率持续提升，当下通过加大下沉市场开店渗透和家装电商新渠道铺设，持续带来业绩放量。

　　行业竞争加剧；地产波动风险；开店不及预期；智能渗透率提升不及预期；原材料波动风险；行业规模测算偏差。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券徐皓亮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.92%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 7.12 亿，根据现价换算的预测 PE 为 24.82。

　　src=该股最近 90 天内共有 26 家机构给出评级，买入评级 19 家，增持评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 23.86。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，箭牌家居（001322）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康。该股好公司指标 3.5 星，好价格指标 3 星，综合指标 3 星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5 星，最高 5 星）以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。