火博体育中邮证券观点如下：高潜品类稳步增长，在手订单保持高位。分地区看，2022 年公司境内、境外收入分别为 103.04、70.34 亿元，同比分别 -3.82%、+1.68%，境内业务受疫情等干扰同比略有下滑，境外业务则稳步发展；分产品看火博体育，2022 年公司沙发、床类产品、集成产品、定制、红木家具、信息技术服务等实现收入分别为 89.72、35.57、30.16、7.62、0.70、8.24 亿元，同比分别 -3.19%、+6.58%火博体育、-3.94%、+15.35%、-44.30%、-11.39%，床类产品火博体育、定制等高潜业务保持稳步增长。

　　此外，公司订单水平仍保持高位，截至 2023 年 3 月底，公司合同负债 14.20 亿元，同比 +1.97%。

　　盈利能力同比提升，期间费用率增加火博体育。公司 2022 年毛利率、净利率分别为 30.83%、10.26%，同比分别 +1.97pct、+0.99pct，公司盈利水平同比提升；2023Q1 公司毛利率、净利率分别为 32.13%、10.16%，同比分别 +2.28pct火博体育、+0.07pct，毛利率延续提升态势。

　　期间费用率方面，2022 年公司期间费用率为 19.38%，同比 +0.82pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 16.39%、2.01%、1.67%、-0.69%。

　　公司作为软体家具行业龙头，在品牌力、组织力、研发设计力、产品力、渠道力等方面构建核心竞争优势，看好公司全品类大家居变革和创新，预计将持续受益于行业集中度提升。中邮证券预计公司 2023-2025 年营收分别为 210.00/242.86/278.25 亿元，同比分别 +16.6%/+15.6%/+14.6%；归母净利润分别为 20.63/24.30/28.21 亿元，同比分别 +13.9%/+17.8%/+16.1%，对应 PE 分别为 15/13/11X。

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